Инвесторы в начале года почти не сомневались, что ралли на мировых фондовых рынках быстро угаснет, резкое снижение процентных ставок в США толкнет вверх американские гособлигации и ударит по доллару, а валюты развивающихся рынков укрепятся. Однако реальность оказалась иной.
Годовой рост индекса мировых акций EURONEXT:IACWI может второй раз подряд составить 16%, несмотря на конфликты на Ближнем Востоке и в Украине, экономический спад и крах правительства в Германии, бюджетный хаос во Франции и замедление роста экономики Китая.
К такому развитию событий, в первую очередь, привело продолжающее второй год бурное ралли Уолл-стрит: ажиотаж вокруг искусственного интеллекта и уверенный рост экономики США притянули больше мирового капитала в американские активы и толкнули доллар DXY вверх на 6,6% по отношению к конкурентам в 2024 году.
После победы Дональда Трампа на выборах 5 ноября энтузиазм на американских рынках только усилился, так как трейдеры сосредоточились на планах избранного президента сократить налоги и смягчить регулирование. Это также привело к грандиозному ралли биткоина BTCUSD: криптовалюта подскочила с начала года на 122%.
Мировые рынки вступают в новый год, всё больше подверженные влиянию трендов в США — фактор риска, ворвавшийся в жизнь после того, как ФРС в декабре взбудоражила рынки, сигнализировав, что в 2025 году ожидает меньшего снижения ставки, чем прогнозировала раньше.
Это произошло после слабых данных о занятости в Соединенных Штатах и неожиданного повышения ставки ЦБ Японии в середине года, которые оказали давление на номинированные в долларах активы и всколыхнули волну волатильности на мировых рынках, вызвав кратковременный откат в августе.
Инвесторы в облигации, тем временем, всё больше беспокоятся о том, что предложенные Трампом торговые пошлины подстегнут инфляцию, и опасаются чрезмерных заимствований Белым домом, которые могут потрясти рынки госдолга США и других стран.
«В случае отката (в США) будет трудно найти место, где можно укрыться», — сказал Джулиен Лафарг из Barclays.
ГИГАНТЫ УОЛЛ-СТРИТ
Фондовый индекс S&P 500 SPX вырос с начала года на 24% после аналогичного скачка годом ранее — это сильнейший двухлетний подъем с 1998 года.
Акции Nvidia NVDA, производителя микрочипов для технологий искусственного интеллекта, с начала января взлетели на 178%, а бумаги Tesla (TLSA.0) — на 68%. Между тем потенциальные финансовые риски инвесторов от позиций в американских акциях в декабре достигли рекордного уровня.
Согласно данным Schroders, совокупная капитализация крупнейших техкомпаний США из числа так называемой Великолепной семерки, составляет около пятой части индекса мировых акций MSCI. Это означает повышенный риск для рынка в случае, если финансовые результаты семи гигантов окажутся ниже ожиданий, или если технологии ИИ не оправдают надежд.
ТРУДНОСТИ ЕВРОПЫ
Евро EURUSD просел примерно на 5,7% по отношению к доллару с начала года, а европейские акции SXXP по сравнению со своими американскими коллегами демонстрировали худшие результаты как минимум за последние 25 лет.
После четырех снижений ставок ЕЦБ экономика еврозоны замедлила спад, и некоторые эксперты предсказывают Европе отскок в следующем году.
Шансы на то, что какой-либо международный рынок будет демонстрировать ралли в случае спада в США, обычно малы. Золото подорожало с начала года на 26% GOLD, поскольку инвесторам было трудно найти другие сделки для диверсификации.
МОГУЧИЙ ДОЛЛАР
Опасения по поводу пошлин США и укрепление доллара особенно сильно ударили по валютам развивающихся рынков, усугубив потери экономик, и без того испытывающих трудности.
Валюты Египта и Нигерии USDEGP, USDNGN подешевели в паре с долларом примерно на 70% после девальваций. В то же время бразильский реал ослаб более чем на 27% на фоне тревог по поводу госдолга и увеличения расходов USDBRL.
Небольшой рост по итогам года могут показать малазийский ринггит USDMYR — примерно на 2,8%, южноафриканский ранд USDZAR — на 2,0% и гонконгский доллар (HKD=) — на 0,5%. В то же время израильский шекель USDILS, вероятно, потеряет в стоимости 1,5%.
«Мы по-прежнему с осторожностью смотрим на валюты развивающихся рынков, и главная причина этого — торговая война, обещанная Трампом», — отметил Ариф Джоши из Lazard Asset Management.
КИТАЙСКИЕ СКАЧКИ
У китайских акций 000300 был бурный год: в сентябре они подскочили почти на 16% за одну неделю после того, как Пекин сигнализировал о готовности поддержать ослабевающую экономику, а затем последовал ряд глубоких недельных спадов.
Инвесторы, которые сохраняли позиции в китайских акциях в 2024 году, были вознаграждены годовым ростом в 16,5%, но многие ожидают, что в краткосрочной перспективе цикл подъемов и просадок продолжится, дестабилизируя рынки в Европе и Азии, пока Пекин не примет прямых мер.
БЫКИ РЫНКА ГОСДОЛГА ПОНЕСЛИ ПОТЕРИ
Процентные ставки снизились во всех крупных экономиках в 2024 году, но инвесторы в облигации понесли годовые убытки — большую часть 2024 года они рассчитывали на более масштабное смягчение денежно-кредитной политики, чем в итоге осуществили центробанки, поскольку инфляция оказалась устойчивее, чем ожидалось.
Доходность 10-летних госбондов США увеличилась примерно на 70 базисных пунктов US10Y с начала года, а доходность 10-летних британских (GB10YT=RR) и немецких облигаций (DE10YT=RR) выросла на 107 и 33 б.п. соответственно.
В то же время ЦБ Японии в 2024 году дважды повышал ставки на фоне ускорения инфляции, и доходность 10-летних японских госбондов поднялась на 47 б.п., показав крупнейший с 2003 года скачок (JP10YTN=JBTC).
Следующий год обещает быть непростым для рынка госдолга, так как неясно, как политика Трампа повлияет на решения ФРС. Между тем бюджетный кризис во Франции в ноябре показал, что так называемые «бойцы рынка бондов» готовы немедленно наказывать правительства за чрезмерный уровень заимствований.
НЕОЖИДАННЫЕ ПОБЕДИТЕЛИ
При этом инвесторы смогли заработать в самых рисковых уголках рынка госдолга.
Долларовые облигации Ливана, по которым был объявлен дефолт, принесли доход примерно в 100% за год на фоне ожиданий, что конфликт на Ближнем Востоке ослабит группировку Хезболла.
Доход от долларовых бондов Аргентины также составил 100% благодаря амбициозной программе реформ президента страны Хавьера Милея и приближающемуся возвращению Трампа в Белый дом.
Украинские облигации принесли инвесторам более 60% дохода благодаря ставкам на то, что приход Трампа к власти может привести к окончанию конфликта в Украине.
